文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

根據(jù)上交所及深交所的公告，近期在香港上市的第三代半導(dǎo)體企業(yè)英諾賽科，于2025年3月10日正式納入港股通生效。

作為全球氮化鎵功率半導(dǎo)體龍頭企業(yè)，英諾賽科于2024年12月30日上市后，股價(jià)一路高歌猛進(jìn)，迄今漲幅一度超110%，大幅跑贏恒生指數(shù)，彰顯出其強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力與市場(chǎng)潛力。

英諾賽科股價(jià)暴漲的背后，折射出全球資金對(duì)中國(guó)創(chuàng)新科技企業(yè)的青睞，與兩年前全球投資機(jī)構(gòu)對(duì)港股市場(chǎng)的悲觀預(yù)期截然相反，全球資金對(duì)中國(guó)優(yōu)質(zhì)科技資產(chǎn)正迎來(lái)重估時(shí)刻。

資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)企業(yè)投資態(tài)度的大幅度轉(zhuǎn)變，背后是中國(guó)科技企業(yè)近年來(lái)的創(chuàng)新實(shí)力和價(jià)值正迅速被市場(chǎng)認(rèn)可。正如德意志銀行等外資機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，AI、新能源等新興技術(shù)浪潮興起，不僅大幅擴(kuò)展全球產(chǎn)業(yè)新的增長(zhǎng)空間和應(yīng)用邊界，也為中國(guó)科技企業(yè)帶來(lái)了彎道超車的機(jī)遇。

01

中國(guó)科技力量的創(chuàng)新反超

在2025年全球科技版圖上，中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新范式正引發(fā)深刻變革。今年1月，DeepSeek-R1大模型以7天破億用戶的“中國(guó)速度”震撼全球，通過(guò)強(qiáng)化學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)優(yōu)化、混合專家模型與知識(shí)蒸餾技術(shù)，將算力需求壓縮至傳統(tǒng)路徑的1/5，實(shí)現(xiàn)“低成本高產(chǎn)出”的工程奇跡。

在第三代半導(dǎo)體這片曾被歐美壟斷三十年的戰(zhàn)場(chǎng)上，英諾賽科同樣書(shū)寫(xiě)了一段“逆襲傳奇”。這家2017年成立的中國(guó)企業(yè)，以8英寸硅基氮化鎵晶圓量產(chǎn)技術(shù)為支點(diǎn)，不僅撬動(dòng)了全球功率半導(dǎo)體格局，更讓中國(guó)首次站上氮化鎵產(chǎn)業(yè)的制高點(diǎn)。

公司突破傳統(tǒng)思維禁錮，在全球首次推動(dòng)8英寸晶圓大規(guī)模商業(yè)化；基于對(duì)全球功率半導(dǎo)體行業(yè)規(guī)律的深刻洞察，堅(jiān)持IDM經(jīng)營(yíng)模式，持續(xù)構(gòu)建企業(yè)商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)“護(hù)城河”；發(fā)揮中國(guó)研發(fā)、制造人才優(yōu)勢(shì)，開(kāi)展大量自主研發(fā)；積極推進(jìn)全球化布局，與全球供應(yīng)商、客戶共建開(kāi)放的氮化鎵應(yīng)用生態(tài)，在技術(shù)封鎖中撕開(kāi)突破口：產(chǎn)品市占率躍居全球第一，晶圓良率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越同行，產(chǎn)品應(yīng)用生態(tài)豐富。

德意志銀行將DeepSeek的崛起稱之為“中國(guó)的斯普特尼克時(shí)刻”， DeepSeek的開(kāi)源算法革命、英諾賽科的氮化鎵突圍、宇樹(shù)科技的極智機(jī)器人集群，看似分屬不同賽道，實(shí)則共享著中國(guó)式創(chuàng)新的底層密碼——用系統(tǒng)級(jí)創(chuàng)新重構(gòu)產(chǎn)業(yè)規(guī)則。三家企業(yè)都在證明唯有產(chǎn)業(yè)鏈自主可控，才能將技術(shù)突破轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力。

這些新銳中國(guó)企業(yè)的迅速崛起，體現(xiàn)的是中國(guó)式創(chuàng)新的生命力與競(jìng)爭(zhēng)力，依托極具前瞻性的戰(zhàn)略發(fā)展思維、面向全球市場(chǎng)開(kāi)放包容的經(jīng)營(yíng)理念、對(duì)研發(fā)長(zhǎng)期持續(xù)的專注投入、本土供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)等，不斷驅(qū)動(dòng)他們從邊緣走向核心，從技術(shù)追隨者反超成為產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者，重塑全球科技競(jìng)爭(zhēng)格局。

02

產(chǎn)業(yè)鏈自主可控

本土供應(yīng)鏈的完善與發(fā)展能夠帶動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)協(xié)同共進(jìn)，創(chuàng)造大量就業(yè)崗位，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新與知識(shí)傳播，提升國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力。

IDM(垂直整合制造)模式因其全產(chǎn)業(yè)鏈布局的特性，需承擔(dān)高額的前期資本投入、產(chǎn)能爬坡周期長(zhǎng)以及研發(fā)費(fèi)用持續(xù)攀升的壓力。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，傳統(tǒng)IDM企業(yè)通常需要8-10年實(shí)現(xiàn)盈利。

相比之下，英諾賽科采用IDM經(jīng)營(yíng)模式，從設(shè)計(jì)到制造再到應(yīng)用，全產(chǎn)業(yè)鏈自主可控，使得英諾賽科具備強(qiáng)大的本土供應(yīng)鏈整合能力，能夠快速響應(yīng)全球市場(chǎng)變化和客戶需求，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的傳遞與應(yīng)用。設(shè)計(jì)到制造產(chǎn)生深度協(xié)同效應(yīng)，體現(xiàn)在應(yīng)用端：8英寸晶圓單顆芯片成本較傳統(tǒng)6英寸方案降低30%；截至2024年6月30日，以折算氮化鎵分立器件計(jì)，產(chǎn)品累計(jì)出貨量超過(guò)8.5億顆，晶圓良率達(dá)到95%，超越同行。

英諾賽科產(chǎn)品覆蓋消費(fèi)電子、汽車電子、數(shù)據(jù)中心等高增長(zhǎng)領(lǐng)域。2023年其下游市場(chǎng)如新能源汽車、數(shù)據(jù)中心等需求爆發(fā)直接推動(dòng)其收入三年增長(zhǎng)7.7倍。公司借此通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)線自動(dòng)化率、提升8英寸晶圓利用率顯著攤薄制造成本。2024年上半年毛利率從-76.2%收窄至-21.6%，虧損同比縮減一半以上，展現(xiàn)出強(qiáng)于傳統(tǒng)IDM的財(cái)務(wù)韌性。

從英諾賽科的財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，該公司或許可以用較短的時(shí)間，就能走完半導(dǎo)體行業(yè)其他IDM企業(yè)通常需要數(shù)十年才走完的盈利之路。

此外，面對(duì)國(guó)際巨頭的競(jìng)爭(zhēng)，英諾賽科憑借700多項(xiàng)專利及專利申請(qǐng)構(gòu)筑技術(shù)護(hù)城河。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2023年，以折算氮化鎵分立器件收入計(jì)，這種技術(shù)卡位策略使其在全球氮化鎵功率半導(dǎo)體市場(chǎng)斬獲超過(guò)1/3的份額，并成功反制國(guó)際巨頭的專利圍剿。

在此背景下，公司憑借自身的技術(shù)壁壘與國(guó)內(nèi)外約140名客戶建立了合作，包括了領(lǐng)先的半導(dǎo)體制造服務(wù)商、專門(mén)從事可再生能源技術(shù)的高科技公司以及汽車OEM的一級(jí)供應(yīng)商等。

英諾賽科的成功驗(yàn)證了第三代半導(dǎo)體領(lǐng)域IDM模式的可行性。其核心在于將技術(shù)壁壘、需求紅利與資本效率三者動(dòng)態(tài)匹配，打破了傳統(tǒng)IDM“重資產(chǎn)-長(zhǎng)周期”的困局。隨著氮化鎵在高壓高功率場(chǎng)景的滲透率提升，公司有望在2026年前后實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

對(duì)于國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)而言，通過(guò)投資英諾賽科，有望在其國(guó)際化高速成長(zhǎng)進(jìn)程中收獲巨額紅利。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展視角來(lái)看，英諾賽科憑借在AI、電動(dòng)汽車等領(lǐng)域的前瞻性布局與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，正深度融入全球新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展浪潮。

03

廣闊的產(chǎn)業(yè)應(yīng)用前景

AI技術(shù)飛速發(fā)展， 大規(guī)模機(jī)器學(xué)習(xí)訓(xùn)練和實(shí)時(shí)推理應(yīng)用，對(duì)算力要求極高，AI算力需求呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心能耗問(wèn)題或?qū)⒊蔀锳I發(fā)展的核心瓶頸。

傳統(tǒng)功率半導(dǎo)體在高算力場(chǎng)景中能耗高、轉(zhuǎn)換效率低，氮化鎵功率半導(dǎo)體則憑借高頻、低導(dǎo)通電阻和低反向恢復(fù)損耗等優(yōu)勢(shì)，成為解決能源效率問(wèn)題的關(guān)鍵。在數(shù)據(jù)中心電源裝置里，氮化鎵能降低能量損耗、提升轉(zhuǎn)換效率、減小器件尺寸，其服務(wù)器電源可以在提高輸出功率的同時(shí)，節(jié)省能源。

英諾賽科技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，目前公司已與多家AI企業(yè)和數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商合作，產(chǎn)品應(yīng)用份額不斷擴(kuò)大。

在電動(dòng)汽車領(lǐng)域，高壓平臺(tái)的普及推動(dòng)了氮化鎵需求爆發(fā)。

全球電動(dòng)汽車行業(yè)發(fā)展迅猛，且對(duì)續(xù)航、充電速度和車輛性能要求越來(lái)越高。氮化鎵芯片具有諸多突出優(yōu)勢(shì)，例如低寄生電容、低功率損耗、快速開(kāi)關(guān)速度和高開(kāi)關(guān)頻率，可以提高車載充電器的效率。采用氮化鎵芯片的車載雷達(dá)，具有更遠(yuǎn)的測(cè)量范圍和卓越的分辨率。憑借優(yōu)異的開(kāi)關(guān)特性和高頻能力，氮化鎵芯片造就了更小、更輕的電源轉(zhuǎn)換器，而且最大限度地減少與電感相關(guān)的損耗提高電源管理系統(tǒng)效率。

英諾賽科積極布局，與多家知名電動(dòng)汽車制造商深度合作，開(kāi)發(fā)的氮化鎵功率芯片產(chǎn)品已在部分車型應(yīng)用，效果良好，未來(lái)有望在該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)更大突破。

人形機(jī)器人應(yīng)用場(chǎng)景繁多，對(duì)機(jī)器人自由度與精細(xì)控制要求極高，單臺(tái)機(jī)器人中通常會(huì)部署大量伺服電機(jī)和控制系統(tǒng)，氮化鎵芯片獨(dú)特的高功率密度和高頻特性，可以提升機(jī)器人伺服電機(jī)效率和響應(yīng)速度，減少開(kāi)關(guān)損耗，應(yīng)用潛力巨大。

在家電市場(chǎng)，隨著消費(fèi)者對(duì)智能化、節(jié)能化需求增加，以空調(diào)、電視、洗衣機(jī)為代表的家電產(chǎn)品，對(duì)氮化鎵芯片存在廣泛需求，采用氮化鎵芯片的空調(diào)，電機(jī)更小型化、輕量化，空調(diào)頻率轉(zhuǎn)換更絲滑，靜音效果突出，給消費(fèi)者帶來(lái)更舒適體驗(yàn)。

納入港股通后，隨著大量增量資金將涌入，將迅速提升英諾賽科的市場(chǎng)關(guān)注度和交易活躍度。短期內(nèi)，資金的推動(dòng)效應(yīng)有望直接促使股價(jià)上漲，吸引更多投資者目光，在資本市場(chǎng)中掀起熱潮。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，這不僅有利于公司估值的優(yōu)化與穩(wěn)定，使其在資本市場(chǎng)的價(jià)值得到更合理的體現(xiàn)；還能為公司在能源革命相關(guān)業(yè)務(wù)上提供堅(jiān)實(shí)的資金保障，助力其在技術(shù)研發(fā)上持續(xù)深耕，不斷突破技術(shù)瓶頸，開(kāi)發(fā)出更高效、更適配能源領(lǐng)域需求的氮化鎵產(chǎn)品。

同時(shí)，在產(chǎn)能擴(kuò)張方面，充足的資金將支持英諾賽科擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，持續(xù)迭代工藝，提升生產(chǎn)效率，從而在全球能源科技領(lǐng)域中樹(shù)立起新的行業(yè)標(biāo)桿，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展潮流。

氮化鎵技術(shù)正成為AI服務(wù)器、機(jī)器人和電動(dòng)汽車等前沿領(lǐng)域顛覆性變革的核心驅(qū)動(dòng)力。隨著AI算力需求呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，高密度電源系統(tǒng)對(duì)效率、散熱及響應(yīng)速度的要求已遠(yuǎn)超傳統(tǒng)硅基器件的極限。

英諾賽科的這種“成本優(yōu)勢(shì)+創(chuàng)新密度”的雙引擎，使其產(chǎn)品兼具高性能與高性價(jià)比，避免了光伏和碳化硅行業(yè)因同質(zhì)化導(dǎo)致的低價(jià)內(nèi)卷。公司在多領(lǐng)域的突破表明，氮化鎵技術(shù)已從“性能替代”升級(jí)為“系統(tǒng)重構(gòu)”，其價(jià)值絕非僅靠市場(chǎng)規(guī)模(如2028年500億預(yù)測(cè))衡量，而是成為智能化與低碳化轉(zhuǎn)型的“技術(shù)基座”。

未來(lái)，隨著技術(shù)的拓展，英諾賽科將持續(xù)引領(lǐng)氮化鎵從“器件替代”走向“系統(tǒng)級(jí)創(chuàng)新”，在超高壓汽車電驅(qū)、工業(yè)變頻器等萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)開(kāi)啟全新賽道，重新定義功率半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)價(jià)值。

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